“高位买黄金，把我害惨了”

今年以来，黄金(huángjīn)总是重复以两种方式登上热搜：大涨与大跌。

尤其进入(jìnrù)5月，这种趋势更为明显，屡创历史新高的(de)金价开启了波动更为剧烈(jùliè)的过山车模式。过去两周(liǎngzhōu)内，国际金价逐渐跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元关口。曾经一夜之间靠黄金“赚翻”的投资者，经此震荡纷纷感叹“亏麻了”。

而最近几天(jǐtiān)，黄金再次强势，5月21日国际金价再度飙涨(biāozhǎng)突破3350美元/盎司，为(wèi)5月9日以来(yǐlái)首次。之后几日，金价震荡反复争夺3300美元关口。5月27日，最新国际金价暂报3349.58美元/盎司。

剧震的黄金，还能(néng)再涨回来吗？

避险变风险(fēngxiǎn)，有人亏麻了

“怎么也没想到，在黄金最热时追高，却(què)被套牢了。”

李成从去年3月“黄金(huángjīn)热”行情启动时开始投资黄金，见证了(le)黄金市场一步步走向大热的全过程。这期间，他有过530元/克(kè)买入、610元/克卖出，以及740元/克买入、790元/克卖出的两笔收益还算不错的黄金交易(jiāoyì)。

而4月份金价连创新高的(de)疯狂，吸引了(le)众多高位入场或加仓的投资者。本来还在(zài)犹豫观望的李成，眼瞅着4月20日以来黄金接连冲高，自己也跟着上头了。

最后，国际金价突破3500美元(měiyuán)/盎司的消息“推”了他一把，李成以840元/克的价格在某银行购入(gòurù)了100克积存金产品。

本来期待在行情最热之时再次大赚一笔的李成(lǐchéng)，却怎么也没想到高点加仓黄金可能成为他2025年以来(yǐlái)最后悔的一个决定。

4月22日(rì)(rì)，国际金价(jīnjià)突破3500美元/盎司关口、沪金期货突破822元/克(kè)之后，便开始了胶着的震荡期。5月7日，金价开启下跌通道。5月12日、14日接连跳水，两日跌幅均超2%。5月14日晚(rìwǎn)，现货黄金向下跌破3180美元/盎司，创4月15日以来的新低。

这意味着，国际金价的回撤(huíchè)幅度一度超过了11%。

不到(búdào)一个月，沪金期货跌幅近100元。图/上海黄金交易所

回顾近两年的(de)金价走势(zǒushì)，金价的回调幅度通常稳定在5%～10%的区间。目前，金价从前期高点回撤的幅度已经超过(chāoguò)这一历史回调区间的上限。

当积存金金价每克从840元(yuán)跌到750元，李成一下子亏掉了一个月的工资，5月14日成为他自我怀疑的至(zhì)暗时刻：“重仓黄金之后，每天的心情都像玩跳楼机，高位(gāowèi)买金真的把我害惨了。”

虽然近日金价有所反弹，但国际金价还在3300美元关口(guānkǒu)附近(fùjìn)反复，李成想要回本仍需等待。

2025年4月25日(rì)，黄金ETF波动率(lǜ)一度升至2020年以来的93%分位数水平，远超2008年以来的85%分位数水平。

这意味着，黄金(huángjīn)已经从名义上的“避险资产(zīchǎn)”，变成了实质上的“风险资产”。

令众多投资者不解(bùjiě)的是，如此激烈的黄金振幅几乎见所未见。

中国（香港）金融衍生品(yǎnshēngpǐn)投资研究院院长王红英(wánghóngyīng)告诉中国新闻周刊，近期黄金出现巨大震荡行情，主要(zhǔyào)源于影响黄金价格的利多与利空因素之间的结构性矛盾，以及市场情绪的放大作用。

“黄金价格受到国际经济形势变化、主要货币走势、地缘政治摩擦(mócā)等多重因素影响，短期内多重因素的(de)博弈导致黄金价格经历了暴涨暴跌(bàozhǎngbàodiē)的剧烈波动。”王红英说道。

花旗在研报中(zhōng)明确表示，此轮金价从最高点下调的(de)核心原因在于全球关税(guānshuì)谈判(tánpàn)取得突破性进展。报告强调：“此前推动金价上涨的关键因素——关税担忧正在明显缓解，这直接导致黄金市场进入阶段性盘整。”

招商期货金融衍生品主管徐世伟从交易角度对中国新闻周刊进一步(jìnyíbù)分析，金价站上高位后，震荡较大属于正常(zhèngcháng)现象，直接原因在于大资金涌入(yǒngrù)造成了更大波动性。

世界(shìjiè)黄金协会4月30日发布的2025年一季度《全球(quánqiú)黄金需求趋势报告(bàogào)》显示，一季度全球黄金投资需求量为551.9吨，同比大增170%。

进入4月黄金投资势头更(gèng)甚。短期内黄金的(de)超买状态也引发了金价的技术性调整——CFTC数据(shùjù)显示，4月黄金非商业净多头头寸达到了历史峰值38.2万手，较五年均值高出47%。

“尤其是当市场参与者都在追逐利润时，市场上涨会吸引更多资金进入，价格进一步上升；但一旦出现利空(lìkōng)因素（如中美谈判进展或其他意外事件），价格回调(huídiào)就可能导致大量止损盘，造成获利了结后(hòu)的离场，造成下跌甚至踩踏。”徐世伟说道(shuōdào)。

更重要的是，金价(jīnjià)与避险情绪高度(gāodù)相关。而当前国际局势高度复杂且(qiě)动荡，并非固定周期事件，这些“黑天鹅”事件都是难以预测的不可控变量。

回首过去三年黄金里程碑式的(de)牛市，金价越涨越快、越涨越猛——每盎司金价从(cóng)2000美元(měiyuán)到2500美元耗时1466天(tiān)，从2500美元到3000美元耗时207天，从3000美元到3500美元仅耗时35天。

金价冲高回落的当下，投资者更关注的是：高金价是否真的能站住脚？换句话说，从历史高位下落的黄金，还(hái)能再(zài)涨回来吗？

虽然近期震荡频繁，但黄金仍是各(gè)机构当前最为关注的资产(zīchǎn)之一，看多仍是主流。

不少机构解读称，短期金价承压受多重因素影响，博弈(bóyì)难度加大，但中长期(chángqī)来看，黄金仍为高性价比的配置资产；更有较为乐观的机构称，黄金价格(huángjīnjiàgé)有望在阶段性回调后维持长期上涨趋势。

徐世伟(xúshìwěi)直言，本轮黄金牛市的逻辑与过往相比发生明显变化，核心驱动因素正在于“去美元(měiyuán)化”背景下的央行购金。

全球市场对美国经济前景存疑，尤其是(shì)美国债务问题，这让美元的吸引力逐渐下降(xiàjiàng)。各国央行将美元在其外汇储备中(zhōng)的占比从2001年的71.5%降至2024年的57.8%，转而不断增持黄金。

世界黄金协会数据统计，2025年(nián)一季度全球央行(yāngháng)净购金量达244吨。中国央行购金方面，国家外汇管理局5月7日公布的数据显示(xiǎnshì)，截至4月末黄金储备7377万盎司，环比增加(zēngjiā)7万盎司，为连续6个月增持。

央行作为超级买家的大手笔购金，不仅从供需角度增厚了买盘，更(gèng)释放出“黄金是(shì)硬通货”的信号，反过来刺激市场的黄金投资需求。

黄金的身份重心也开始悄然(qiǎorán)变化，成为重要的替代货币资产。

2024年四季度，美国贸易政策不确定性指数(zhǐshù)（TPU）飙升，其与金价的滚动(gǔndòng)相关性也在上升，对不确定性的避险需求阶段性(jiēduànxìng)成为黄金定价的主导。

基于此，王红英指出，抛开短期波动，金价疯狂的底层逻辑，仍是全球经济发展过程中积累(jīlěi)的矛盾。全球债务高企、美元贬值以及(yǐjí)地缘政治对抗等因素，仍然支撑黄金价格在中长期维持上涨(shàngzhǎng)趋势。

但这并不意味着黄金价格稳了。高金价带来的巨大波动，让(ràng)黄金投资充满(chōngmǎn)挑战。

虽然看多黄金的长期支撑(zhīchēng)很清晰，但无论是全球贸易谈判进展、央行购金速度、地缘局势变化，还是美联储货币政策(huòbìzhèngcè)等与去美元(měiyuán)化息息相关的政策都有着高度的不确定性。

欧洲央行也罕见提示黄金风险。其近期发布的一份研究报告指出(zhǐchū)，在地缘政治压力加剧的背景下，黄金市场在极端情况下可能(kěnéng)成为(chéngwéi)威胁欧元区金融稳定的“隐形风险源”。

大陆期货(qīhuò)就指出，今年来黄金盘面持续上行，到4月高点涨幅达到(dádào)35%，因此短期在宏观利空下阶段性调整幅度较大；东吴期货亦直言“短期市场波动加大，黄金仍需注意回调(huídiào)风险”。

王红英提醒，拉长时间维度(wéidù)，作为多元化配置的(de)核心资产，黄金仍有一定的投资(tóuzī)价值；但短期需警惕由于(yóuyú)政策预期反复和经济数据影响下的技术性回调。对于中长期看涨的投资者，建议选择稳健的投资方式，如购买金条或黄金ETF，而避免使用期货、期权等高(gāo)杠杆的交易方式。

“作为普通投资者，当下投资黄金更要尽量摆脱(bǎituō)‘赌涨跌’的心态，应该以(yǐ)资产配置的视角(shìjiǎo)来构建多元投资组合，合理分配黄金比例。注意仓位管理，应该在风险(fēngxiǎn)可控的情况下进行黄金交易。”徐世伟说道。

（本文(běnwén)不做任何投资建议）

《黄金还要(háiyào)跌多久？》，2025-05-19，虎嗅

《混沌不休，黄金不止》，2025-05-23，国金(guójīn)证券